4月2日以来，美国多次对华加征关税，截至4月11日，美国已颁布发表对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，我国对美加征关税税率亦提高至125%，国务院关税税则委员会暗示，“即便美方继续加征再高关税，曾经没有经济意义，并且还将沦为世界经济史上的笑话。正在目前关税程度下，美国输华商品已无市场接管可能性。若是美方继续关税数字逛戏，中方将不予理会。”。

　　风险提醒：经济增加不及预期；政策推进不及预期；地缘风险；海外降息节拍及特朗普关税政策不确定性风险等。

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　　取2018年比拟，2024年我国出口商业伙伴布局发生显著变化，对发财国度的出口依赖度较着降低。此中我国对美出口占总出口比沉从2018年的19。2%降至2024年的14。7%，降幅达4。5个百分点；中日韩自贸区商业伙伴中，我国对日本出口依赖度亦显著下滑，从2018年的5。9%降至2024年的4。3%；我国对欧洲次要国度出口占比连结相对不变，全体维持正在11。5%摆布。东盟及陆上丝绸之国度正逐渐成为主要出口伙伴。2024年，我国对东盟、陆上丝绸之国度出口占全体出口比沉别离达16。4%、20。3%，较2018年别离提拔3。6pct、4。5pct，成长中国度已成长为不容轻忽的出口力量。

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　　4月7日大幅调整之后，关税对A股的情感面冲击已根基消化。4月9日，特朗普暗示对不采纳报仇步履的国度实施90天的关税暂停办法；4月11日，特朗普暗示“很是但愿取中国告竣和谈，以竣事不竭升级的商业和”，初步构和志愿。但我们认为美国关税不确定性并未实正落地：一方面，缺乏分歧性，另一方面，不克不及解除美国正在取其他国度的构和中以对华加征关税做为宽免前提，且关税霸凌动做的呈现曾经使得美方“失信于人”，从近期美国股、债、汇“三杀”的现象看，市场对美元资产的决心蒙受沉仓，素质是全球对于特朗普外贸政策的信赖呈现危机，这也意味着非论后续美对华关税政策能否实正缓和，“中国制制”均需要去进一步削减对单一市场的依赖，亦即通顺内需、拓宽非美外需市场的逻辑具有中持久确定性。此外，美国通过关税政策全球商业次序，从、财产链环节环节“自从化”历程无望提速。

　　我们曾正在年度策略演讲《“内轮回牛”和“科技成长牛”》中提出：中美博弈布景下，2025年美对中的商业政策拉锯和科技加码将成为“特朗普2。0”期间不成轻忽的扰动要素。随外部不确定性放大，“通顺国内大轮回”和“打制国内国际双轮回”提出新的要求：1）加力推出一揽子增量政策提振内需；2）加速推进“内轮回”视角下的科技自立自强；3）进一步扩大对外，而我们的投资亦环绕上述逻辑展开。

　　4月8-9日地方周边工做会议举行，强调要“要聚焦建立周边命运配合体，勤奋开创周边工做新场合排场”；4月11日讲话人颁布发表，将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国是拜候，决策层已加快鞭策扩大历程。关心一带一、中欧合做、东亚自贸、海南自贸港等标的目的，相关环节包罗口岸、物流、跨境领取、跨境电商、国际工程、铁轨交、建建等。

　　中美商业拉锯下，“通顺内轮回”、“对非美经济体扩大”及“科技自从可控”的中期确定性不竭强化！

　　商业反制将带来部门行业价钱上涨，或鞭策相关环节自从化：截至4月11日，我国对美加征关税税率提拔至125%，正在该税率程度下，此前美国以经济劣势输入中国的产物已不再具备性价比，部门对美进口依存较高的细分可能送来成本鞭策的价钱上涨，同时一些处于手艺逃逐阶段的行业将加快本土化历程；此外，我国别离于1月、4月对成熟制程芯片、医用CT球管反推销查询拜访，无望推进相关环节国产化。关心：模仿芯片及本土晶圆厂、血成品、部门农产物（大豆、高粱、棉花等）、高端科学仪器、成核剂、半导体石英砂、CT球管等。

　　相较美国高通缩、高欠债，我国货泉和财务政策空间较着更大，除市场预期的降准降息，和曾经预告增发/加快刊行利用的出格国债和处所债外，布局性政策东西仍然充脚。关心：1）基建链相关环节，如工程机械、平易近爆等；2）生育支撑环节，如乳品、母婴、辅帮生殖等行业；3）食物饮料、贸易超市、免税消费等平易近生需求间接相关环节；4）促销费将来可能从“两新”的消费品补助扩容至办事业，如文旅、餐饮、片子等；5）资产价钱提振标的目的，如自来水等公用事业顺价；6）首发经济、谷子经济等新消费环节。

　　1月中旬以来的“春季躁动”行情中，我们的第二条逻辑初步验证，即DeepSeek-R1、宇树机械人等科技立异的成功使得中国AI能力获得全球科技、投资界甚至决策层的高度承认，“美国AI程度遥遥领先”的固有认知被打破，市场从线环绕AI模子低成本贸易化（推理算力、AI软硬件使用）和人形机械人展开。而4月以来，美国客不雅经济纪律对多国加征“对等关税”，不只打乱全球商业次序，亦形成全球本钱市场“巨震”，我们年度策略中的第一条和第逻辑成为市场关心的沉点。

　　外部风险被特朗普关税不确定性放大，财产链平安需求凸显“卡脖子”环节计谋意义。我们正在年度策略中提出，特朗普2。0期间，“大国博弈”框架之下外部不确定性不只包罗商业摩擦，科技亦是潜正在。从角度，“自从可控”环节正在实正实现手艺冲破前将正在估值层面享受“权溢价”。关心：成熟制程芯片制制财产链（设备、材料、代工）、信创、高端数控机床、焦点种源等。

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